[ Pobierz całość w formacie PDF ]
ń
RÓDŁA FINANSOWANIA PRZEDSI
Ħ
BIORSTWA I KOSZTY ICH
POZYSKANIA
Dwukryterialny podział
Ņ
ródeł finansowania maj
Ģ
tku przedsi
ħ
biorstwa:
Tre
Ļę
Charakter własno
Ļ
ci
własne
obce
zewn
ħ
trzne
emisja akcji,
emisja obligacji,
nowi udziałowcy,
kredyt i pochodne
,
Pochodzenie kapitału
Wewn
ħ
trzne
nadwy
Ň
ka finansowa zobowi
Ģ
zania bie
ŇĢ
ce
Finansowanie kapitałem własnym:
1.
Emisja akcji lub przyj
ħ
cie nowych udziałowców (venture capital) – obarczone
ryzykiem utraty kontroli nad przedsi
ħ
biorstwem.
2.
Wysoki koszt kapitału – udziałowcy zainteresowani s
Ģ
wysokim zwrotem
z inwestycji, wi
ħ
kszymi ni
Ň
na otwartym rynku korzy
Ļ
ciami w postaci wzrostu
warto
Ļ
ci przedsi
ħ
biorstwa czy dywidend.
3.
Odmienne cele wykorzystania nadwy
Ň
ki finansowej w koncepcji zarz
Ģ
dzania
strategicznego (finansowanie inwestycji) w porównaniu z taktycznym sterowaniem
przepływami finansowymi (budowa kapitału pracuj
Ģ
cego) powoduje trudno
Ļ
ci w
podejmowaniu racjonalnych decyzji.
Nadwy
Ň
ka finansowa – miara wolnych
Ļ
rodków pieni
ħŇ
nych słu
ŇĢ
cych
samofinansowaniu si
ħ
przedsi
ħ
biorstwa wygospodarowanych w normalnie prowadzonej
działalno
Ļ
ci gospodarczej.
ń
ródła nadwy
Ň
ki finansowej to zysk netto i koszty nie b
ħ
d
Ģ
ce
wydatkami (amortyzacja).
NF = WF + Amortyzacja
Finansowanie kapitałami obcymi:
1.
Zobowi
Ģ
zania bie
ŇĢ
ce:
-
płacone w terminach stanowi
Ģ
najta
ı
sze
Ņ
ródło finansowania (zerowy koszt),
-
krótkie terminy płatno
Ļ
ci w porównaniu z eksploatacj
Ģ
inwestycji mog
Ģ
prowadzi
ę
do zbytniego zadłu
Ň
enia przedsi
ħ
biorstwa i utraty płynno
Ļ
ci
finansowej,
-
faktoring – zabezpiecza przedsi
ħ
biorstwo przed utrat
Ģ
płynno
Ļ
ci, bardzo drogi i
w swej najcz
ħĻ
ciej wyst
ħ
puj
Ģ
cej formie nie ogranicza ryzyka spłaty zobowi
Ģ
za
ı
.
2.
Zobowi
Ģ
zania długoterminowe:
-
kredyt bankowy – potrzeba zdolno
Ļ
ci kredytowej, posiadania zabezpiecze
ı
, cena
– odsetki,
-
leasing – dost
ħ
pny nawet dla nowopowstałych przedsi
ħ
biorstw, mniej formalnych
barier uzyskania, ale brak tytułu własno
Ļ
ci do przedmiotu finansowania, ryzyko
upadło
Ļ
ci leasingodawcy, wy
Ň
szy koszt od kredytu,
-
obligacje i commercial papers – popularne
Ņ
ródło na rozwini
ħ
tych rynkach
kapitałowych (USA, Wlk. Brytania, Japonia), w Polsce do
Ļę
ograniczone
zastosowanie, koszt – odsetki i prowizje.
3.
Zobowi
Ģ
zania pozafinansowe:
-
współfinansowanie – wspólne z innym przedsi
ħ
biorstwem podejmowanie
inwestycji, jest obarczone ryzykiem utraty partnera oraz obci
ĢŇ
one kosztem w
postaci utraty cz
ħĻ
ci korzy
Ļ
ci z inwestycji,
-
partnerstwo publiczno-prywatne – wspólne z instytucjami sektora publicznego
finansowanie inwestycji przysparzaj
Ģ
cych dóbr publicznych, czerpanie korzy
Ļ
ci
ze sprzeda
Ň
y tych dóbr,
4.
Dotacje
Ļ
rodkami pomocowymi:
-
programy pomocowe UE w ramach funduszy wspieraj
Ģ
cych konkurencyjno
Ļę
przedsi
ħ
biorstw, rozwój regionu i struktur społecznych, koszt – długotrwała
procedura pozyskania oraz niepewno
Ļę
zdobycia,
-
ulgi podatkowe i dotacje z pa
ı
stwowych funduszy publicznych (np. PFRON) –
okre
Ļ
lone i ukierunkowane inwestycje, koszt to stosowanie szczegółowych
procedur inwestycyjnych oraz mo
Ň
liwo
Ļę
kontroli słu
Ň
b pa
ı
stwowych.
PASYWA (KAPITAŁY)
Kapitał własny
Zobowi
Ģ
zania
długoterminowe
Zobowi
Ģ
zania
krótkotermi-
nowe
Rozliczenia
mi
ħ
dzyokresowe
1.Kapitał
podstawowy
2.Kapitał
zapasowy
3.Kapitał
rezerwowy
4.Wynik
finansowy (zysk
+, strata -)
1.Zobowi
Ģ
zania z
tytułu emisji
dłu
Ň
nych
papierów
warto
Ļ
ciowych
2.Długoterminow
e po
Ň
yczki i
kredyty
3.
Inne
zobowi
Ģ
zania
1.Zobowi
Ģ
zania z tytułu emisji
dłu
Ň
nych papierów warto
Ļ
ciowych
2.Kredyty i po
Ň
yczki
3.Zobowi
Ģ
zania z tytułu dostaw i
usług
4.Zobowi
Ģ
zania wekslowe
5.Zobowi
Ģ
zania z tytułu podatków,
ceł i ubezpiecze
ı
społecznych
6.Zobowi
Ģ
zania z tytułu
wynagrodze
ı
Koszt kapitału przedsi
ħ
wzi
ħ
cia gospodarczego wyra
Ň
a koszt jego finansowania i stanowi
na ogół wymagan
Ģ
stop
ħ
zwrotu przy ocenie efektywno
Ļ
ci projektów inwestycyjnych.
Kapitały własne
Pocz
Ģ
tkowa warto
Ļę
maj
Ģ
tkowa projektu
gospodarczego np.
Kapitały obce
Stopie
ı
zadłu
Ň
enia
projektu
determinuje
struktur
ħ
jego
finansowania
maj
Ģ
tek przedsi
ħ
biorstwa
Koszt kapitałów własnych jest poj
ħ
ciem wielokryterialnym i trudnym do zdefiniowania.
Najcz
ħĻ
ciej mówi si
ħ
o nim w znaczeniu oczekiwanego zwrotu na inwestowanych
Ļ
rodkach. Na jego wysoko
Ļę
maj
Ģ
wpływ:
-
inflacja,
-
popyt i poda
Ň
na kapitały na rynku,
-
pozycja papierów warto
Ļ
ciowych firmy na rynku,
-
ryzyko operacyjne i finansowe projektu gospodarczego,
-
warto
Ļę
niezb
ħ
dnych nakładów.
Cztery podej
Ļ
cia do liczenia kosztu kapitałów własnych:
1.
dynamika cen akcji przedsi
ħ
biorstwa – wykorzystywana w publicznych spółkach
akcyjnych oraz innych przedsi
ħ
biorstwach notowanych na otwartym rynku, wyra
Ň
a
stop
ħ
oczekiwanych korzy
Ļ
ci inwestorów z posiadanych akcji:
R
W
=
Cena
akcji
koncowa
-
Cena
akcji
poczatkowa
Cena
akcji
poczatkowa
2.
dynamika i kwota dywidend – wykorzystywana przez przedsi
ħ
biorstwa wypłacaj
Ģ
ce
dywidendy, wyra
Ň
a stopie
ı
oczekiwanych przepływów pieni
ħŇ
nych z posiadanych
inwestycji:
R
W
=
Dywidendy
Wartosc
kapitalow
wlasnych
3.
wska
Ņ
nik rentowno
Ļ
ci kapitałów własnych ROE – wyra
Ň
a oczekiwan
Ģ
zyskowno
Ļę
na zainwestowanych
Ļ
rodkach i wykorzystywany jest przed przedsi
ħ
biorstwa małe
oraz nie wypłacaj
Ģ
ce dywidend:
R
W
=
Zysk
netto
Wartosc
kapitalow
wlasnych
4.
przeci
ħ
tna stopa odsetkowa od wkładów długoterminowych, przeci
ħ
tna dynamika
cen i wska
Ņ
ników giełdowych – stopie
ı
utraconych korzy
Ļ
ci w przypadku oblicze
ı
opartych na koszcie alternatywnym.
Koszt kapitałów obcych to cena jak
Ģ
płaci przedsi
ħ
biorstwo za udost
ħ
pnione
Ļ
rodki
(odsetki, prowizje, opłaty leasingowe itp.). Cen
ħ
t
ħ
koryguje si
ħ
o stop
ħ
podatku
dochodowego z tytułu zmniejszenia si
ħ
podstawy opodatkowania (koszty finansowe s
Ģ
kosztem uzyskania przychodu i pomniejszaj
Ģ
dochód przedsi
ħ
biorstwa – efekt tarczy
podatkowej):
R
O
=
( )
1
-
T
*
O
gdzie: T – stopa podatkowa, O – stopa odsetkowa.
Uwzgl
ħ
dniaj
Ģ
c struktur
ħ
finansowania projektu inwestycyjnego, szacuje si
ħ
Ļ
redniowa
Ň
ony koszt kapitałów (WACC):
WACC
=
R
W
*
K
W
+
R
O
*
K
O
,
K
K
+
W
O
gdzie: Kw – kapitały własne, Ko – kapitały obce.
Wykorzystanie WACC:
1.
jest to całkowity dochód jaki przedsi
ħ
biorstwo musi uzyska
ę
na posiadanych przez
siebie aktywach, aby utrzyma
ę
swoj
Ģ
warto
Ļę
(akcji, udziałów itp.) – w tym zakresie
mo
Ň
na WACC porównywa
ę
z ROA i okre
Ļ
li
ę
zasadno
Ļę
funkcjonowania
przedsi
ħ
biorstwa,
2.
jest to wymagany dochód z ka
Ň
dej podejmowanej inwestycji, któr
Ģ
cechuje podobne
ryzyko do ryzyka prowadzonej ju
Ň
działalno
Ļ
ci,
3.
jest to stopa dyskontowa w wycenie przedsi
ħ
biorstwa metod
Ģ
NPV oraz DCF,
4.
jest to docelowa stopa planowanych działa
ı
przedsi
ħ
biorstwa w budowie
odpowiedniej struktury kapitałowej.
Wpływ kosztu kapitałów na opłacalno
Ļę
inwestycji:
1.
przez obci
ĢŇ
enie zysków z inwestycji obni
Ň
a nadwy
Ň
k
ħ
finansow
Ģ
,
2.
przez uwzgl
ħ
dnienie jako stopa dyskontow
Ģ
– na warto
Ļę
bie
ŇĢ
c
Ģ
skumulowanych
nadwy
Ň
ek finansowych.
Przykład
Wła
Ļ
ciciele decyduj
Ģ
si
ħ
w ci
Ģ
gu kilku najbli
Ň
szych lat nie pobiera
ę
dywidendy, a cały
wynik finansowy przeznacza
ę
na reinwestycje w przedsi
ħ
biorstwo. Planowana
zyskowno
Ļę
kapitałów własnych na podstawie aproksymacji lat ubiegłych wynosi ROE =
15%. Warto
Ļę
kapitałów własnych wynosi 300 000.
Ponadto przedsi
ħ
biorstwo korzysta z nast
ħ
puj
Ģ
cego zadłu
Ň
enia:
1.
kredyty długoterminowe – 400 000, oprocentowanie 5% w skali roku,
2.
kredyty krótkoterminowe – 100 000, oprocentowane 10% w skali roku,
3.
zobowi
Ģ
zania wobec dostawców i inne 200 000, bez oprocentowania.
Ile wynosi bie
ŇĢ
cy
Ļ
redniowa
Ň
ony koszt kapitałów (WACC) w przedsi
ħ
biorstwie.
Obliczenia:
Skorygowana o stop
ħ
podatku dochodowego (20%) stopa oprocentowania kredytów
wynosi:
1.
dla długoterminowych = (1-0,2)*0,05 = 0,04,
2.
dla krótkoterminowych = (1-0,2)*0,10 = 0,08.
z tego:
WACC
=
400000
*
0
,
04
+
100000
*
0
,
08
+
200000
*
0
%
+
300000
*
0
15
=
0
,
069
=
6
,
9
%
400000
+
100000
+
200000
+
300000
,
[ Pobierz całość w formacie PDF ]